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Afi Global FI

Informe de mercado

Octubre de 2020
La segunda ola de la pandemia, especialmente en Europa, ha centrado la atención en octubre, al tiempo que el foco se ponía también en las elecciones de EEUU. La publicación de los datos del PIB del 3T20 (mejores de lo esperado) y la revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB por parte del FMI han pasado a un segundo plano ante el creciente riesgo de asistir a una recaída (double dip), en especial en la UME.
 
 
China, sin embargo, mantiene un claro dinamismo (crecimiento del 2,6% T en el 3T20, situando la tasa de avance interanual ya en el 5,0%) constatando tanto el mejor control del coronavirus como la mayor capacidad de recuperación de su economía.
 
En consecuencia, sus variables financieras muestran un mejor comportamiento. El renmimbi se aprecia frente al USD un 1,5% y ya cotiza por debajo de 6,70 CNY/USD, lo que supone una apreciación del 4,1% en 2020 (las monedas emergentes se deprecian, en media, un 13,3%) y volver a las cotizaciones de julio de 2018 (desde entonces, el EMCI pierde un 20%). La apreciación del USD frente al EUR en octubre (0,63%) provoca que la revalorización del RMB sea mayor frente a nuestra moneda: un 2,0% en octubre (y saldo neto nulo en el año).

Por su parte, el mercado bursátil se revaloriza un 2,4% en octubre, lo que permite que en el año ya gane un 14,6%, situándose como el segundo más rentable sólo por detrás del Nasdaq (+24,7% YTD).
 

El temor a una recaída del ciclo económico ha lastrando de nuevo a las bolsas, continuando así la cesión de septiembre. En este mes la cesión del índice global MSCI ACWI es menor a la del pasado (1,4% vs -3,4%) gracias a la revalorización de las bolsas de países emergentes. Éstas ya muestran un saldo positivo en 2020 (+0,5%, frente al -1,7% de los desarrollados) aupados por varios mercados, entre ellos, el chino (como ya hemos comentado). Mejor comportamiento relativo de Frontera gracias al alza de Vietnam (+2,2% en octubre).
 
Muy fuerte caída del DAX (-9,8%), que lastra al Eurostoxx (--7,9%), de tal forma que vuelve a mostrar una peor evolución que el S&P 500 (-1,6%). Tras la importante cesión de septiembre (-5,2%), el Nasdaq consigue revalorizarse en octubre, aunque sea por escasa cuantía (+0,2%) y sigue siendo el mejor mercado del mundo en 2020 (+24,7%).
 
Cesión de la práctica totalidad de sectores en el Eurostoxx, con la excepción de Consumo Cíclico (+3,7%) y Media (0,0%). En sentido contrario, Tecnología cae un 11,2%, al tiempo que Energía (-9,4%) sigue siendo, junto con Banca, uno de los peores sectores en 2020: pierden un 45%. También destaca por su negativo comportamiento Autos (-3,5% en octubre, -18,6% en el año).

Uno de los aspectos más relevantes en los mercados en octubre ha sido el repunte de los tipos de interés de la deuda pública de EEUU. La referencia a 10 años escala 13 pb y sitúa su nivel de TIR (0,82%), lo que supone un máximo desde el 17 de marzo (pre COVID cotizaba en 1,80%). De esta forma, tras la corrección de septiembre, ha continuado el repunte de TIR desde el mínimo del 0,50% de la primera semana de agosto. El movimiento de la curva se está produciendo con la referencia a 2 años anclada en el 0,15%, por lo que asistimos a un movimiento de aumento de pendiente (señal cíclica favorable que evidencia, también, un alza en las expectativas de inflación a medio plazo). El TBond a 30 años cotiza en el 1,61% (llegó al 1,18% el 6 de agosto y al 2,18% pre pandemia).

La curva del euro no se ve arrastrada por este repunte de TIR en el USD (la situación económica y las perspectivas para la inflación son claramente peores). Todo lo contrario: en octubre vuelve a ceder. En el caso de Alemania, entre 11 y 13 pb, de tal forma que las referencia a 2 años, 10 años y 30 años regresan al -0,81%, -0,63% y -0,22%, respectivamente (los mínimos de la primera ola fueron -1,03%, -0,89% y -0,50%).
 

La cesión de la TIR observada en Alemania se constata también en la periferia UME, por lo que las primas por riesgo se mantienen controladas (a pesar del temor al impacto de la segunda ola del COVID19). Incluso, en Italia han cedido un poco, por lo que ahora cotiza en 133 pb (llegó a 250 pb a mediados de marzo). En España cotiza en 76 pb (llegó a los 150 pb).
 
En renta fija privada hemos asistido a un ligero aumento de diferenciales (6 pb en grado de inversión y 24 pb en high yield) continuado así el repunte observado desde mediados de septiembre. En cualquier caso, los niveles de spreads son claramente inferiores a los de marzo.
 

Junto con el repunte del tramo largo de la curva del USD y la cesión de las bolsas, otro de los movimientos destacados ha sido el alza de la volatilidad implícita de la renta variable (VIX), que ha escalado hasta el 38,02% (llegó a situarse por encima del 40%). Como pasa con los diferenciales en RFP, la cota alcanzada está muy lejos de los niveles de stress de marzo.
 

Las muestras de risk off vuelven a favorecer al USD, que se aprecia de forma generalizada. En su cruce contra el EUR el movimiento neto no es intenso (apreciación del 0,10%) pero sirve para que regrese a cotas inferiores a 1,1700 USD/EUR en la parte final del mes (llegó a cotizar en 1,1860).
 
Destaca la apreciación de la GBP en octubre (1,2% hasta 0,9021 GBP/EUR) favorecida en esta ocasión por unas mayores expectativas de acuerdo sobre el BREXIT.
 

Estabilidad de las divisas emergentes frente al USD y ligera apreciación frente al EUR (+0,6%), más notable en el caso del RMB chino (ya comentada), así como el rand sudafricano (3,7%) y la mayoría de monedas asiáticas (del orden del 2,0%). Pero sin duda la moneda que está mostrando una mayor capacidad de recuperación es el peso mexicano, que en octubre se revaloriza un 5,1%. Aunque la pérdida acumulada en el año es muy intensa (14,0%) se ha desmarcado de la evolución de otras monedas de la región como el real brasileño (pierde un 1,6% en el mes; 32,6% en el año) o el peso colombiano (-0,3% en octubre; -18,2% YTD).
 
En el lado de lado negativo, destaca el 7,0% de depreciación de la lira turca que ya acumula una caída del 31,5% en 2020 (78% en los últimos 10 años).
 

Fuerte caída del petróleo (-17% desde finales de agosto), mientras que los metales preciosos siguen corrigiendo (con la excepción de la plata, tras el -17.4% de septiembre). También la madera cede (-50% desde los máximos de mediados de septiembre, a pesar de lo cual se revaloriza un 22,3% en el año).
 
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