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Afi Global FI

Informe de mercado

Febrero de 2024

 

Renta variable

Nueva revalorización mensual, superando el alza de enero (3,2% para el MSCI vs el 1,5% del pasado mes) por lo que el movimiento alcista en el inicio de 2024 es muy importante: 4,7%.

En la mayor ganancia mensual ha aportado China (+9,4%), que parece que ha dejado atrás la negativa evolución de los meses anteriores. A ello habrían contribuido ciertas medidas de las autoridades, así como los niveles mínimos de valoración alcanzados (PER por debajo de 10x). También Japón sigue aportando revalorización al conjunto del mercado. Tras el +7,9% de
febrero en el año gana ya un 17,0%, lo que le ha permitido regresar a los máximos históricos de diciembre de 1989. Pero es obvio que, por su mayor ponderación, la gran clave para el alza bursátil del MSCI ACWI es el +6,1% del Nasdaq (+7,2% en el conjunto de 2024).

La única excepción a las alzas es el Ibex 35, índice en el que encontramos importantes diferencias entre los valores. Iberdrola (la compañía que más pondera, 14,4%) cae un 5,0%, mientas que Inditex (la empresa que más capitaliza pero cuya ponderación está ajustada por menor free float: 14,0%) gana un 3,3% y marca nuevos máximos históricos. Alzas en los grandes bancos (BBVA, +5,9%, Caixabank, +5,5% y Santander, +2,9%) frente a las importantes pérdidas (entre el 10% y el 25%) de Enagás, Naturgy, Amadeus, Solaria o Grifols.

 

 

 

Deuda pública

En febrero ha continuado el repunte de los tipos de interés de la deuda pública como consecuencia del retraso de las expectativas del mercado sobre el inicio de los recortes de los bancos centrales. Tras el alza de enero (que fue limitada en cuantía), este mes el incremento ha sido de entre 50 pb en los tramos cortos y de 15 pb en el 30 años, por lo que asistimos a una renovada negativización de la curva. Repunte más intenso de TIR en Alemania (+25 pb el 10 años, hasta el 2,43%) que en EE.UU. (+28 pb, hasta el 4,28%).

 

Deuda pública. Periferia UME

Ceden las primas por riesgo de España e Italia en febrero, a pesar del aumento de la TIR (como también pasó en enero).

En Italia la prima cae 13 pb, hasta los 143 pb (en los máximos de TIR de octubre llegó a 204 pb). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021. La TIR de la referencia a 10 años se sitúa en el 3,86% (+12 pb en el mes); llegó a superar el 5,0% el 19 de octubre. En 2023 la prima cayó 45 pb.

En España la TIR a 10 años cotiza en el 3,30% (+20 pb en el mes; llegó a superar el 4,05% en octubre) y la prima por riesgo cae 5 pb, hasta 87 pb (llego a 113 pb el 19 de octubre). En 2023 la prima cedió 12 pb.

 

 

Renta fija privada

Tras un saldo nulo en el diferencial en RFP grado de inversión en enero, en febrero asistimos a una leve caída (- 4pb) consolidando por debajo de la media histórica y constatando que el margen de bajadas es ya limitado (por más que el ciclo económico se reacelere). En el high yield el repunte de enero (+17 pb) da paso a una corrección de mayor magnitud (-19 pb) por lo que el saldo anual es una ligera caída (- 2 pb). El atractivo de este segmento del mercado procede del mayor devengo de TIR (309 pb) en un contexto de ausencia de impagos, y no tanto de expectativas de cesión adicional del diferencial.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 56 pb (-4 pb en el mes; promedio histórico: 78 pb).

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 309 pb (-19 pb en el mes; promedio histórico: 361 pb).

 

Renta fija financiera

Continúa la cesión de diferenciales (salvo covered, como sucede desde noviembre, que permanece en 30 pb). De esta forma, se limita la magnitud de la subida de la TIR en febrero (senior permanece en 3,90%).

El caso más extremo son los CoCO, ya que la moderación del diferencial (-34 pb en febrero; -36 pb en el año) permite que en el arranque de 2024 el saldo sea una estabilidad de la TIR (7,25%) y, por lo tanto, un excelente comportamiento relativo (revalorización del orden del 1,5%).

 

Divisas

Aunque a mediados de mes el USD llegó a apreciarse hasta 1,07 USD/EUR, cierra febrero prácticamente en el mismo nivel que se inició: 1,08. De esta forma, consolida la apreciación que exhibió en enero (2,2%) ante el aumento de los tipos de interés del USD. Previsión Afi Research JUN24: 1,11 USD/EUR.

Nulas variaciones netas en febrero en la GBP (en línea con lo observado en los últimos meses). Previsión Afi Research JUN24: 0,86 GBP/EUR.

Nueva depreciación de la NOK (como ya sucedió en enero) por lo que esta divisa sigue mostrando una clara infravaloración. Previsión Afi Research JUN24: 11,00 NOK/EUR.

También el JPY se deprecia frente al EUR en febrero: 1,7% y pierde un 4,2% en el año. Previsión Afi Research JUN24:  155 JPY/EUR.

Tras una muy fuerte apreciación del CHF en 2023 (6,0%) inicia 2024 con una pérdida del 2,8%, tras ceder un 1,8% en febrero. Previsión Afi Research JUN24: 0,96 CHF/EUR.

 

 

Renta fija emergente

Importante cesión del EMBI en febrero (-28 pb) que más que compensa el aumento de enero (+17 pb), por lo que el año se salda con caía de -11 pb, hasta 308 pb, claramente por debajo de la media histórica (380 pb).

Ha seguido la cesión de la curva de tipos de interés del RMB (entre -9 pb el 3 años, hasta el 2,10% y -18 pb el 30 años, hasta el 2,46%) por lo que persiste el goteo a la baja tras la relajación de TIR de 2023 (entonces fue -37 pb el 30 años y -12 pb el 3 años). Así pues, minoración de pendiente a pesar de lo cual sigue siendo positiva (25 pb entre el 3 y el 10 años), a diferencia de lo que se observa en la mayoría de curvas de tipos de interés.

 

Divisas de países emergentes

Las divisas emergentes se deprecian frente al USD en febrero (un 1,4% en media) ante la subida de los tipos de interés del USD y la caída del precio de las materias primas. Tras el movimiento similar de enero, el EMCI acumula una pérdida del 3,2% en el año. Similar movimiento en el mes vs EUR ante el saldo prácticamente nulo del USD/EUR.

La pérdida de valor es generalizada, pero es más clara en divisas como el peso chileno (-4,1%) por lo que, si tenemos en cuenta la depreciación del 4,1% en enero, ahora cede un 8,2% en 2024. El peso mejicano es de las pocas excepciones en monedas que se aprecian tanto en el mes (+0,6% en enero) como en el año (1,3%).

El renminbi chino vuelve a ceder frente al USD. En concreto, un 0,4%, hasta 7,195 CNY/USD (se deprecia un 1,3% en 2024).


 

 

 

Materias primas

Ligera caída del precio de las materias primas en febrero (-1,0%) gracias a la importante corrección del gas natural (-18,1%) debido a las más altas temperaturas en Europa central y en la costa Oeste de EE.UU. La cotización del gas se sitúa un 50% por debajo de los niveles de hace un año, con las implicaciones que tiene no solo sobre la inflación sino sobre el ciclo económico.

Alzas en febrero del petróleo, pero de reducida magnitud (+1,5%) que permiten que cotice en los mismos niveles que en marzo de 2023 (80 USD).

Corrección de los metales (-2,0% en febrero; -2,5% en 2024 y -10% interanual) y de los metales preciosos (-5,0%) con la excepción del oro que permanece estable en zona de máximos históricos.

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