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Informe de mercado

Diciembre de 2022
 

Renta variable

Con la cesión en diciembre del 4,0%, MSCI ACWI cierra el año con un -20%, tras el +17% de 2021. Ligero peor comportamiento relativo de Emergentes en 2022 ante la mayor cesión del mercado chino (-22%) que contrasta con el alza del 4,4% de India.

En las bolsas de los países desarrollados, lo más llamativo es la clara peor evolución del Nasdaq (-33%) tras su mejor comportamiento en 2021 (entonces subió un +22%). Se constata que la tecnología ha sido el sector más penalizado por las subidas de tipos de interés (el índice sectorial en Europa cae un 18% en el año). En sentido contrario, energía consigue revalorizarse en 2022 (+20,3%) lo que favorece a aquellos índices con más sesgo a ese sector.

Este es el caso, por ejemplo, del Ibex, que “solo” cede un -5,6% en 2022 (+7,9% de 2021) gracias a, entre otros valores, Repsol (+42,3%). También es clave el +5,0% de Iberdrola (que compensa parcialmente el -12,9% de Inditex) así como las alzas de bancos como Caixabank (+52%), Bankinter (+39%) o BBVA (+7,3%). El sectorial bancos europeos cae un 4,6% favorecido por el repunte de los tipos de interés.

 

 

 

Deuda pública

Tras las cesiones de la TIR desde mediados de octubre y finales de noviembre, en diciembre repuntan las curvas de tipos de deuda pública.

En el caso de Alemania, el alza se cuantifica en 60 pb, lo que implica que cierre el año en los niveles máximos que suponen cotas no observadas desde 2011. La TIR de la referencia a 2 años se sitúa en el 2,71%, al tiempo que el 10 años alcanza el 2,54%. Se comprueba de esta forma que el movimiento de la curva ha sido en paralelo, por lo que persiste la pendiente negativa (se introdujo en ella desde mediados de noviembre).

En cambio, el repunte de la curva de EEUU es apenas perceptible, con el tramo corto, incluso, cediendo en TIR (-12 pb, hasta el 4,48%). De esta forma, la curva del USD recupera algo de pendiente (la TIR de la referencia a 10 años se eleva 11 pb, hasta el 3,94%) si bien sigue siendo claramente negativa (-54 pb; el 7 de diciembre llegó a ser de – 85pb).

 
 

Deuda pública. Periferia UME.

Repunte de TIR de la periferia UME más intenso que en Alemania, por lo que aumenta la prima por riesgo.

En Italia, la TIR a 10 años cotiza en el 4,64% (+ 76 pb en diciembre) y la prima por riesgo se incrementa 18 pb, hasta los 211 pb (llegó a tocar 245 pb el 12 de octubre). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021.

En España, la TIR a 10 años cotiza en el 3,62% (+ 66 pb en el mes) y la prima por riesgo se sitúa en 108 pb (+ 7 pb). El mínimo (57 pb) se alcanzó en febrero de 2021.

La TIR de España y Portugal permanecen unidas al tiempo que la de Grecia (4,58%) reduce algo vs Italia (en otubre superó el 5,0%).
 

 

Renta fija privada

Estabilidad de los diferenciales en RFP IG y ligera ampliación en HY, aunque se mantienen “lejos” de os máximos de finales de septiembre, que fueron niveles cercanos a los máximos del COVID19.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 92 pb, lo que supone una cesión de 1 pb en diciembre y + 43 pb en el año.

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 474 pb, lo que supone un aumento de 15 pb en el mes y + 232 pb en el año.

Renta fija financiera

A pesar de la cesión de los diferenciales en diciembre, el repunte del tipo base provoca un alza de la TIR de todas las referencias de renta fija financiera, en especial en los niveles de menor subordinación (donde la cesión de spread ha sido menor).

El repunte de la TIR en 2022 de esta tipología de activos de renta fija ha sido superior al de los activos de renta fija libre de riesgo dada la ampliación de diferenciales, que ha sido mayor en las categorías con más riesgo de crédito. En el caso de los COCOs, el alza en TIR es de 430 pb hasta situar la rentabilidad en la zona del 8,0% (ahora bien, a mediados de octubre llegaron a situarse en el 9,0%).

Divisas

Aunque diciembre se ha caracterizado por un entorno risk off, el USD se ha vuelto a depreciar. En su cruce contra el EUR pierde un 2,8%, de tal forma que desde el 0,9700 USD/EUR de mediados de octubre cede un 10%. De esta forma, la revalorización del USD vs EUR en 2022 se reduce hasta el 5,8%. Previsión Afi Research MAR23: 1,03 USD/EUR.

La GBP por fin a la recuperación de semanas anteriores y se deprecia en diciembre frente al EUR un 2,5% por lo que cierra 2022 con una pérdida de valor del 5,6%. Previsión Afi Research MAR23: 0,873 GBP/EUR.

La NOK vuelve a depreciarse en diciembre vs EUR (un 2,4%) por lo que ha perdido un 5,3% en el año y no ha sido capaz de capitalizar ni el elevado precio del petróleo (no es menos cierto que cae desde junio), ni los superiores tipos de interés (aunque ahora ya apenas +25 pb vs EUR), ni el abultado superávit por cuenta corriente. El 24 de marzo llegó a cotizar por debajo de 9,50 NOK/EUR. Previsión Afi Research MAR23: 0,970 NOK/EUR.

Estabilidad del CHF vs EUR en diciembre de tal forma que en 2022 se aprecia un 4,7%. Previsión Afi Research MAR23:  0,98 CHF/EUR.

Tras varios meses de pérdida de valor, el JPY consigue apreciarse (2,5%), como ya hizo en noviembre (2,1%) ante el cambio de perspectiva sobre subidas de tipos por parte del Banco de Japón. Previsión Afi Research MAR23: 142 JPY/EUR.

 

 

Renta fija emergente

Continúa la cesión de los spreads en RF Emergente hacia cotas en línea con la media histórica (380 pb). En diciembre el EMBI se reduce 18 pb y 34 pb el CEMBI (-99 pb y -77 pb, respectivamente, desde los máximos de finales de septiembre).

La curva de tipos del RMB, a contracorriente: se relaja entre 2 y 6 pb, compensando parcialmente el repunte de noviembre. En el año, prácticamente sin cambios. La TIR del 2 años en el 2,44% y la del 10 años en el 3,32%.

 

Divisas de países emergentes

Ligera apreciación de las divisas emergentes frente al USD en diciembre (0,8%), que se intensifica vs EUR (4,6%) por la recuperación reciente de nuestra moneda. En 2022 el EMCI en EUR permanece sin cambios netos.

Recuperación del RMB en diciembre vs USD, a pesar de lo cual se deprecia un 7,9% en el año. El movimiento es más modesto vs EUR tanto en diciembre (depreciación del 0,4%) como en 2022 (pierde un 2,0%).

A pesar de la depreciación reciente del peso mexicano y del real brasileño, 2022 se salda con una apreciación del 11% de sendas monedas frente al EUR. En sentido contrario, importante pérdida de valor en el ejercicio de la lira turca (-25%) o del peso argentino (-40%).
 

 

 


Materias primas

Nueva cesión del precio de las materias primas que, si bien es de escasa cuantía (-1,0%), sirve para consolidar una segunda mitad de año bajista. Desde los máximos de junio, los índices globales ceden un 15%. La clave es que, a partir de ahora, la variación interanual debería ser negativa.

En el caso del petróleo, la caída de su cotización en diciembre es algo más intensa, al tiempo que también lo fue meses atrás. Por ello, desde los máximos de junio cae más del 30% y la variación interanual en EUR es de entre el 5% y el 10%.

En sentido contrario, persiste la recuperación de los metales preciosos de entre el 3% del platino y el 11% de la plata, que desde los mínimos de octubre se revaloriza un 33% (la excepción es el paladio, que cae desde esa fecha un 12%).


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