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Afi Global FI

Informe de mercado

Septiembre de 2022

De nuevo, uno de los movimientos más destacados en los mercados financieros ha sido el repunte de los tipos de interés. La nueva ronda de endurecimiento de la política monetaria de los bancos centrales, junto con el mantenimiento de un discurso claramente tensionador, explican este repunte de los niveles de TIR (a pesar de la caída de las expectativas de inflación cotizadas en los mercados) que implica no sólo marcar máximos anuales, sino máximos de los últimos 10 años.

La curva del EEUU repunta entre 50 pb (la referencia a 30 años, que ya cotiza en el 3,75%) y 75 pb el 2 años (TIR en el 4,25%) por lo que se profundiza en la pendiente negativa. En mayo del pasado año (TIR la 10 años en el 1,65%), la pendiente 10 años – 2 años llegó a 155 pb. Ahora es de -46 pb.

En el caso de la curva de Alemania, el movimiento es paralelo. Todas las referencias elevan su TIR del orden de 50 pb, de tal forma que el 2 años renta un 1,76%, un 2,12% el 10 años y un 2,08% el 30 años (+250 pb en el año el 2 años y +190 pb el 30 años). En el caso de Alemania, por lo tanto, la pendiente sigue siendo positiva (aunque menor que hace unos meses).
 


Deuda pública. Periferia UME.

Como es habitual en los procesos alcistas en TIR, nueva ampliación de diferenciales de la periferia UME (que caen cuando ceden los niveles de TIR) si bien de manera limitada (incluso, cae en España) sobre todo teniendo en cuenta el alza de la TIR. En Italia los resultados del proceso electoral apenas se han dejado notar.

En Italia, la TIR a 10 años cotiza en el 4,53% (+ 66 pb en agosto) y la prima por riesgo alcanza 241 pb (+ 9 pb).

En España, la TIR a 10 años cotiza en el 3,29% (+ 56 pb en el mes) y la prima por riesgo se sitúa en 117 pb (- 2 pb).

La TIR de España y Portugal permanecen unidas al tiempo que la de Grecia (4,80%) ampía vs Italia.


Renta fija privada

Nueva ampliación de diferenciales en renta fija privada, replicando prácticamente, el movimiento de agosto: +15 pb en IG y +51 pb en HY

De esta forma, además de marcar nuevos máximos anuales, se acercan a los niveles máximos en el COVID19. Los diferenciales actuales son 135 pb (IG) y 639 pb en HY, frente a 139 pb y 708 pb de marzo de 2020.

En el año repunta 87 pb el IG y 397 pb el HY. 


Renta fija financiera

Nuevo aumento de la TIR de la RF Financiera (de entre 75 pb y 125 pb) debido, este mes, al impulso del tipo base y no tanto del diferencial (aunque también se amplía 25/35 pb).

Los niveles de TIR se sitúan por encima de las cotas máximas del COVID19 (marzo de 2020). En el caso de los COCO cotizan en el 8,63% (3,02% en covered) lo que contrasta con el 3,25% que se observó hace un año (-0,10% en el caso de covered).


Renta variable

Nuevo saldo mensual muy bajista (-9,7%), que lleva a los índices a marcar mínimos anuales. Pérdidas del 27% en 2022 (-32,4% el Nasdaq).

Peor evolución de los mercados emergentes (-11,9% vs -9,5% de desarrollados) ante el hundimiento del Hang Seng (-13,7%) o del Kospi (-12,8%), que eclipsan la mayor capacidad de resistencia del SENSEX (-3,5% en septiembre; -1,4% en 2022), del Mexbol (-0,7%) y, sobre todo, del Bovespa, que se revaloriza tanto en septiembre (+0,5%) como en 2022 (+5,0%). Mejor Eurostoxx (-5,7%) que S&P 500 (-8,3%) en septiembre (en el año, saldo muy similar: pérdidas de casi el 25%).

Por sectores, los Bancos capitalizan la nueva subida de tipos de interés y solo caen un 0,7% (Seguros, -2,8%). En sentido contrario, Telecom (-11,2%) y Tecnología (-8,1%) son los más afectados por el endurecimiento de las condiciones monetarias. También ceden Recursos básicos (-9,0%) y Energía (-6,9%) ante la cesión generalizada del precio de las materias primas.

En el caso del IBEX35, de nuevo Bankinter y Caixabank muestran una extraordinaria alza (+13,0% y +10,2%), mientras que en sentido contrario destacan las caídas de Grifols (-26,3%), Solaria (-23,7%), Melia (-21,3%), Cellnex (-18,0%) y Telefónica (-18,0%).



 

Divisas

El USD sigue apreciándose frente al EUR y tras el +2,5% de septiembre ya se revaloriza un +13,9% en 2022. Afi Research ha modificado sus previsiones para el USD/EUR en el corto plazo, de tal forma que ahora contempla una depreciación hacia 0,97 USD/EUR.

Nuevo movimiento depreciador de la GBP que, tras el -2,4% de agosto, pierde un 2,6% en septiembre. De esta forma, en 2022 se deprecia un 5,1%. Previsión Afi Research DIC 22: 0,8670 GBP/EUR.

La NOK sigue sorprendiendo ya que ni el elevado precio del petróleo (por más que esté corrigiendo) ni los tipos de interés más elevados ni el abultado superávit por cuenta corriente favorecen una apreciación de la divisa. Se deprecia un 6,5% en septiembre. El 24 de marzo llegó a cotizar por debajo de 9,50 NOK/EUR. Previsión Afi Research DIC 22: 9,90 NOK/EUR.

El abandono de los tipos negativo por parte del Banco de Suiza permite una nueva apreciación del CHF, que gana un 2,4% en septiembre y  un 7,5% en 2022. Previsión Afi Research DIC 22: 0,97 CHF/EUR.

El Banco de Japón (BoJ), notablemente por detrás en materia de tensionamiento monetario frente a otros países del G10, en especial la Fed, se ven obligados a intervenir en el mercado cambiario el 22 de septiembre, lo que supone la primera desde 1998, para evitar una excesiva deprecación. Previsión Afi Research DIC 22: 142,00 JPY/EUR.

 


Renta fija emergente

Aumento de los diferenciales de la renta fija emergente, tanto en Tesoros nacionales (EMBI; +55 pb, hasta 476 pb) como empresas (CEMBI; +29 pb, hasta 464 pb) por lo que se consolidan por encima de las medias históricas (380 pb), aunque la distancia frente a los máximos en el COVID (580 - 680 pb) es todavía relativamente importante, sobre todo si tenemos en cuenta el entorno de endurecimiento de la política monetaria de la Fed.

Esta vez sí, la curva de tipos del RMB repunta siguiendo la estela del resto de curvas, si bien, de manera mucho más modesta: (entre 10 y 15 pb) permitiendo que en 2022 todavía ceda y ampliando el diferencial negativo vs USD o UME. La TIR a 10 años es del 2,74%.
 


Divisas de países emergentes

Las divisas emergentes vuelven a depreciarse frente al USD. En septiembre pierden un 3,2%, por lo que el saldo anual es una cesión del 8,6%. La depreciación del EUR vs USD reduce la pérdida de valor del EMCI en EUR hasta el -0,6% en septiembre y minora la revalorización en el año hasta el 5,9%.

El movimiento más destacado vuelve a ser la nueva depreciación del RMB frente al USD (3,2%) por lo que su pérdida de valor acumulada en el año es ya del 10,7%. De nuevo, la depreciación del EUR vs USD compensa el movimiento y, así, el RMB se deprecia ligeramente en el mes (-0,6%) y gana un 3,4% en el año vs EUR.

La mayoría de divisas pierden valor vs EUR en septiembre, con la única excepción del MXN (gana un 2,7% y un 17,6% en el año) gracias a la nueva subida de tipos de interés de su banco central (+75 pb hasta el +9,25%) ampliando el diferencial vs los tipos del EUR y del USD hasta cotas muy atractivas.



 


Materias primas

En septiembre ha continuado la corrección del precio de las materias primas (del orden del 6,0%) por lo que la pérdida desde los máximos de la primera semana de junio es del orden del 20%.

A partir de ahora la variación interanual se acercará al 0,0%, lo que debería favorecer la moderación de la inflación.

Solo los metales preciosos consiguen recuperar cotización en septiembre (salvo el oro) lo que no impide que en el año el saldo siga siendo negativo (de entre el 10% del oro y el -15% de la plata y el platino); la excepción es el paladio, que se revaloriza un 7% en 2022.
 

 

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